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风险提示：当前经济仍处在一定的下行压力，政策可能继续发力，比如减税规模可能超出去年。长端回调15bp之后，3月债市不悲观春节假期以来，债市长端收益率经历了一轮调整，2月11日至3月1日国开活跃券180210回调约15bp。之所以出现调整，原因有以下三点：一是假期之后，股市上涨，债券的相对吸引力有所下降，部分资金可能从债市撤出；二是中美贸易谈判出现进展，进一步推升市场的乐观情绪，避险资产美债下跌，给中国债券市场带来一定的情绪冲击；三是流动性有所收紧，2月26日的SHIBOR隔夜利率创下2018年7月以来的最高水平，隔夜、7天等短端利率因税期后移、专项债发行等因素而出现一轮上行，货币市场利率的上行也带动债市杠杆资金成本上行。

高等级（AAA）信用债票息较薄，较低的收益率导致被利率债跌势传染，回调幅度较大。中等级（AA+）信用债中，城投债是投资者们青睐的主要对象，受益于各地普遍长达10年及以上的隐性债务化解方案搭配金融机构参与债务置换的利好消息，目前投资者对该品种久期有所拉长，利好情绪已向低等级（AA）城投债蔓延。产业债方面，利率调整中保持了一定的信用利差。

在此情况下，2014~2017年，大力电工分别实现营业收入1.6亿元、1.38亿元、1.03亿元、1.04亿元，分别实现归属挂牌公司股东的净利润-651.20万元、-960.37万元、-1725.77万元和-1453.23万元。而若是以扣非后净利润来看，则亏损更多，分别实现归属挂牌公司股东扣非后净利润-1307.92万元、-1488.49万元、-2014.71万元和-1822.67万元。而截至2018年上半年，大力电工实现营业收入4978万元，归属于挂牌公司股东的净利润为613万元，成功扭亏为盈，但归属于挂牌公司股东扣非后净利润为-1156万元，依旧亏损。

净利润为正，但是总资产、净资产反而下降了。难道ArcSoft US发生了分红、回购或者减资之类的事情吗？虹软科技对此没有进一步披露。风云君翻阅了虹软科技的招股书，发现虹软科技早就针对ArcSoft US作出过风险提示。ArcSoft US的注册地为美国，手握的专利大部分都是美国专利。所得税税率依照的也是美国联邦税和州税税率。

时近年末，从往年来看，临近跨年时，缴税、缴准、政府债券发行缴款等因素叠加跨季资金需求上升，且年末财政集中支出与流动性收紧时点存在错位，银行间市场资金面往往呈现收紧态势，尤其是跨年资金利率上行显著。对于央行在本年末的货币政策操作，袁雅珵认为，央行可能将采取连续逆回购操作对冲跨年流动性冲击。她表示，当前经济仍需逆周期调节政策稳增长，同时考虑到以往央行往往在春节前通过各类货币政策工具组合注入更多流动性，应对春节期间大规模现金漏损带来的流动性需求，如2017年1月份的临时流动性便利（TLF）、2018年1月份的临时准备金动用安排（CRA），以及2019年1月份的分步全面降准，因此，明年1月份再次推出降准的可能性较大。

此外，已有迹象显示，三季度初美国经济动能有所减弱。美国政府日前公布的数字显示，7月商品贸易逆差跳增6.3%至722亿美元，而7月房屋开工增幅不及预期，新屋及成屋销售因供应不足而下滑。美联储上周公布的货币政策例会纪要也显示，当前美国贸易政策的不确定性已导致部分美国企业缩减或推迟投资计划。美联储官员一致认为，当前贸易争端和美国政府提出的贸易政策已成为经济风险和不确定性的重要来源。如果爆发大规模、长时间贸易争端，将对市场信心、投资支出和就业造成不利影响。此外，对进口产品广泛加征关税还将削弱美国家庭的购买力，并带来生产率下降、供应链中断等负面影响。